本文摘要：玉米是我国三大粮食作物之一，分别占到粮食播种面积的22%和产量的25%。
玉米是我国三大粮食作物之一，分别占到粮食播种面积的22%和产量的25%。我国玉米产业上下游企业集中甚广、链条宽，影响玉米市场价格波动的因素众多，玉米产业对于市场风险管理的市场需求与日俱增。
微商期货有限责任公司(下称微商期货)研究所期权主管李红霞联合参予的大商所2019年“企业风险管理计划”巧用玉米期权，助力路易达孚(中国)贸易有限责任公司(下称路易达孚)务实经营的案例，突显期权等衍生品工具在助力企业发展中的最重要起到。“公司和路易达孚早已合作多年，针对2019年我国玉米市场的新形势和路易达孚面对的经营问题，公司向其获取了多种利用玉米期权展开风险管理的策略，最后双方联合通过玉米期权构建了风险对冲管理，助力实体企业务实经营。”李红霞在拒绝接受期货日报记者专访时说。
据记者理解，为更进一步服务实体经济发展，助力企业务实运营，3月1日，大商所月对外公布《大连商品交易所关于2020年之后积极开展“大商所企业风险管理计划”工作的通报》，内容涵括场内期权、场外期权和基差贸易三类项目。玉米企业面对的市场风险多样化据理解，中国是世界主要的玉米生产国和消费国，并且在国际玉米贸易中占有着最重要地位。
对于国内来说，玉米对全国粮食跃进的贡献率超过90%，对我国粮食安全具备举足轻重的起到。我国玉米消费呈圆形显著的刚性快速增长趋势，消费结构渐渐由过去的口粮消费向饲料、工业加工居多的多方向、多领域、多层次消费改变。“我国国储拍卖会情况，南北方港口库存，东北、华北售粮工程进度以及下游饲料企业、深加工企业市场需求变化等因素都对玉米市场价格产生影响。”李红霞讲解。
以下游饲料企业市场需求情况来说，自从2018年8月非洲猪瘟疫情在我国频发以来，生猪调运艰难，各地价格经常出现差异，进而造就其他肉类、蛋类市场需求减少，鸡肉、牛羊肉、鸡蛋价格获得自承托而下跌。生猪存栏量的上升造成饲料市场需求衰退，玉米市场价格承压。据介绍，当前，玉米作为前进农业供给外侧结构性改革的重点品种，去库存速度已大大远超过预期。此外，在玉米价格几乎由市场供需要求后，涉及产业企业对于风险管理的市场需求十分急迫。
2020年，随着玉米价格重返市场，下游养殖业、玉米浅加工业的成本将明显减少，不致更进一步唤起市场活力和行业热情。多因素、多行业汇聚产生的变换效应，将减缓前进玉米去库存进程。
玉米期权送了套期保值新的工具“路易达孚的业务模式主要分成两块：一就是指国外原产地订购玉米、小麦、大麦、高粱和干酒糟，并将其销售至中国主要终端用户；二就是指中国的东北和华北平原订购小麦和玉米，之后销往中国南方市场。”李红霞向期货日报记者讲解，在此过程中，路易达孚面对着涉及农产品(000061,股吧)价格波动的风险，订购、运输以及销售环节皆必须展开风险管理。针对路易达孚在经营过程中的市场风险，微商期货的组织专门团队展开接入，相结合玉米期权工具，为企业运用玉米期权获取涉及策略。
微商期货项目负责人张宝平讲解，2019年6月，路易达孚签定玉米订购合约，订购价格为1900元/吨，预计在当年8月29日为下游的淀粉企业获取2万吨玉米。在此之前，2019年5月，企业为避免后期玉米价格持续上行，售出看涨期权C1909-C-1960展开套期保值，将后期卖货价格瞄准在1960元/吨。具体来说，2019年5月6日玉米期货价格在1920元/吨附近，当时售出玉米看涨期权1000手，5月8日又建仓2000手，后期根据市场变化定期展开delta对冲。
6月5日起，相继加仓至8500手。考虑到1909期权合约最后交易日是8月7日，玉米9月期货合约价格在1921元/吨，虚值期权的权利金不会大幅度走低，企业会被卖方行权，故暂停加仓，缴纳权利金。2019年5月中旬，玉米期货1909合约下跌至2000元/吨，并持续在高位波动。
企业当时没自由选择加仓，亦没自由选择减仓。主要是考虑到在1905合约结算时，期货持续贴水现货，根据现货企业对2019年玉米销售的预期，下游市场需求低迷、7—8月港口库存较高、市场心态不悲观，预计1909合约将经常出现相近的情况。随后的6月初，玉米市场价格如期上行时，企业又逐步展开delta对冲，始终保持delta中性。最后，下游企业自由选择在7月5日拿货，销售价格在1920元/吨，现货持有人时间为55天。
“在此过程中，路易达孚缴纳权利金220万元，扣减各种成本，利用玉米期权瞄准利润215万余元，再行再加现货销售利润11万余元，企业最后构建收益216万余元。”张宝平说道。
据介绍，路易达孚在运用玉米场内期权时仍不会面对保证金、流动性、信用等风险。不过，利用期权工具，相比于全然用于期货展开现货风险管理，成本优势显著，在期权对冲过程中赚的权利金更为可观。本次期权持仓量仅次于超过8500手，权利金收费为221.7万元。
假如企业利用期货展开套期保值，8月7日期货结算价为1921元/吨，大约盈利80万元，大于期权盈利，且比起期权工具，减少了保证金闲置。综上来看，网卓新闻网，期权工具在企业日常风险管理中可以符合瞄准销售价格的目的，“花上小钱筹办大事”，构建更大的盈利。
企业利用玉米期权成本优势显著“当前，我国玉米产业贸易商早已娴熟用于期货积极开展套期保值、基差贸易等业务，场内期权也开始渐渐走进企业的日常风险管理。”李红霞说道，从路易达孚利用玉米期权的案例可以显现出，场内期权具备非线性收益、价格管理更加细致、成本更加低等优势。据期货日报记者理解，玉米期权在助力企业务实经营方面突显出有了活力。
李红霞讲解，我国玉米产业企业为超过瞄准销售价格的目的，可以利用售出期权为现货展开套期保值，严格执行delta对冲策略，充分利用期权的杠杆性。但同时，企业必须留意的是，利用玉米期权市场售出看涨期权，为产成品销售瞄准价格时，必须确保现货的可靠性，不能裸卖头寸。同时，在利用玉米期权等衍生品工具时，一方面，期权卖方在交易过程中必须交纳保证金，并根据期权价格的变动适当调整，与期货一样，当保证金严重不足时，必须新增保证金；另一方面，当前，我国玉米期权流动性还不是过于活跃，对企业而言，必须合理掌控仓位，管控市场变动带给的流动性风险。
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